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“從年報(bào)洞悉能源產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化密碼”系列⑤丨煤價(jià)下行倒逼行業(yè)轉(zhuǎn)型 煤電聯(lián)營(yíng)與煤化工成破局關(guān)鍵

來(lái)源：中國(guó)能源新聞網(wǎng) 時(shí)間：2025-05-23 19:11

中國(guó)能源新聞網(wǎng)記者 莫非

　　2024年，供需寬松格局主導(dǎo)全年，煤炭行業(yè)經(jīng)歷了一輪深度調(diào)整，煤企業(yè)績(jī)向合理區(qū)間回歸。

　　記者關(guān)注的28家主要煤炭上市公司全年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13593.81億元，同比下降5.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1995.59億元，同比下降17.1%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1574.11億元，降幅達(dá)18.2%。若剔除對(duì)行業(yè)影響較大的中國(guó)神華，剩余27家上市煤企合計(jì)凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大至23.7%，顯示行業(yè)分化加劇。

　　在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓之際，煤炭行業(yè)緊扣現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系轉(zhuǎn)型方向——煤電聯(lián)營(yíng)以產(chǎn)業(yè)鏈深度整合為路徑，煤化工依托技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)辟高附加值產(chǎn)業(yè)新賽道，二者共同構(gòu)成了驅(qū)動(dòng)煤炭現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構(gòu)建、穿越周期波動(dòng)的核心動(dòng)能。

　　供需結(jié)構(gòu)失衡主導(dǎo)煤炭?jī)r(jià)格震蕩下行

　　2024年，煤炭市場(chǎng)供需偏寬松。

　　水電超常增長(zhǎng)，尤其在迎峰度夏前對(duì)煤電替代效應(yīng)明顯，電煤耗量低速增長(zhǎng)。受地產(chǎn)投資、新開(kāi)工處于弱增長(zhǎng)，建材、鋼鐵兩個(gè)行業(yè)產(chǎn)量持續(xù)走低的影響，耗煤量持續(xù)萎縮。同時(shí)，在保供政策的影響下，煤炭企業(yè)扎實(shí)推進(jìn)煤炭增產(chǎn)保供工作，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，疊加創(chuàng)歷史新高的進(jìn)口量，煤炭供應(yīng)相對(duì)充足。

　　2024年，國(guó)內(nèi)全年原煤生產(chǎn)47.8億噸，同比增長(zhǎng)1.2%，產(chǎn)量整體保持穩(wěn)中小幅增長(zhǎng)；煤炭進(jìn)口量同比增長(zhǎng)明顯，2024年煤及褐煤進(jìn)口實(shí)現(xiàn)5.43億噸，同比增長(zhǎng)14.4%。

　　在供需寬松格局下，秦港動(dòng)力煤（Q5500）均價(jià)855元/噸，同比下降 11.54%；京唐港主焦煤均價(jià)2026元/噸，下跌11.34%。

　　中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)黨委委員張宏指出，2024年煤炭市場(chǎng)呈現(xiàn)“四降四增”特征，即產(chǎn)量先降后增、資源量供應(yīng)下降、耗煤需求增幅下降、行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下降，同時(shí)產(chǎn)能、進(jìn)口、庫(kù)存及能源替代量增加。

　　張宏特別強(qiáng)調(diào)供需結(jié)構(gòu)的“五個(gè)變化”：波動(dòng)性、結(jié)構(gòu)性、時(shí)段性、區(qū)域性及品種性變化，其中火電調(diào)峰需求的波動(dòng)加劇和新疆煤炭產(chǎn)區(qū)崛起成為關(guān)鍵變量。這種結(jié)構(gòu)性變化導(dǎo)致傳統(tǒng)消費(fèi)區(qū)域（如東部）對(duì)晉陜蒙新產(chǎn)區(qū)的依賴度進(jìn)一步提升，區(qū)域供需錯(cuò)配問(wèn)題凸顯。

　　盡管煤企采取優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、智能化改造等措施，成本控制依然難抵價(jià)格沖擊，盈利指標(biāo)全面承壓。

　　記者重點(diǎn)關(guān)注的28家煤企中，廣匯能源的業(yè)務(wù)模式多元，核心模式為低成本煤炭+天然氣貿(mào)易+煤化工，其天然氣貿(mào)易毛利率能夠對(duì)沖煤價(jià)下跌。2024年，剔除廣匯能源的27家煤炭上市公司，煤炭的平均銷售價(jià)格為597元/噸，同比下降8.3%，降幅低于市場(chǎng)煤降幅（動(dòng)力煤市場(chǎng)煤下降11.54%），或與煤企執(zhí)行大量長(zhǎng)協(xié)有關(guān)；平均銷售成本323元/噸，同比下降0.9%；平均毛利275元/噸，同比下降15.7%；毛利率46.0%，同比下降4%。

　　廣發(fā)證券報(bào)告顯示，2024年煤炭板塊扣非凈利潤(rùn)同比下降20%，平均凈資產(chǎn)收益率約10%，噸煤凈利潤(rùn)降至97元，龍頭企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)協(xié)機(jī)制和成本管控展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。這一現(xiàn)象印證了行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇——具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局的頭部企業(yè)在價(jià)格下行周期中更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　在業(yè)績(jī)下滑的背景下，行業(yè)現(xiàn)金流管理表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。28家煤炭上市公司，2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流合計(jì)為2726.87億元，同比下降10.59%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為51.7%，同比微降0.2個(gè)百分點(diǎn)。部分企業(yè)通過(guò)專項(xiàng)儲(chǔ)備調(diào)整釋放業(yè)績(jī)，如中煤能源、兗礦能源專項(xiàng)儲(chǔ)備分別減少1197百萬(wàn)元和479百萬(wàn)元，一定程度沖抵成本壓力。

　　這種財(cái)務(wù)韌性得益于煤企近年來(lái)的債務(wù)優(yōu)化。28家煤企有息負(fù)債合計(jì)為5074.93億元，同比增長(zhǎng)9.37%。通過(guò)債轉(zhuǎn)股、發(fā)行綠色債券等方式，頭部企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.05%，同比上漲0.16個(gè)百分點(diǎn)，顯示融資成本持續(xù)改善。

　　煤電聯(lián)營(yíng)與煤化工高端化重塑行業(yè)格局

　　在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓的同時(shí)，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。煤電聯(lián)營(yíng)模式通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力，煤化工高端化則打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間，成為穿越下行周期的關(guān)鍵抓手。

　　煤電一體化模式在2024年展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)。以中國(guó)神華為例，其通過(guò)“煤-電-運(yùn)”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，在動(dòng)力煤價(jià)下跌11.54%的情況下，其電力板塊貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)，使得公司凈利潤(rùn)降幅顯著低于行業(yè)平均水平。這種模式通過(guò)長(zhǎng)協(xié)煤鎖定成本、電力業(yè)務(wù)平滑周期波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)了“煤價(jià)跌、電價(jià)穩(wěn)”的協(xié)同效應(yīng)。

　　方正證券相關(guān)人士告訴記者，煤電聯(lián)營(yíng)企業(yè)在“雙碳”背景下更具估值優(yōu)勢(shì)，坑口電廠度電成本可降低0.08元，且在調(diào)峰補(bǔ)償機(jī)制下具備更強(qiáng)的靈活性。國(guó)家能源集團(tuán)與華能集團(tuán)的直供模式、陜煤集團(tuán)與浙能集團(tuán)的鐵路直達(dá)合作，均通過(guò)去中間化降低流通成本，驗(yàn)證了該模式的可行性。

　　廈門大學(xué)管理學(xué)院中國(guó)能源政策研究院教授林伯強(qiáng)指出，煤電與新能源聯(lián)營(yíng)面臨電力市場(chǎng)機(jī)制不完善、輔助服務(wù)定價(jià)模糊等挑戰(zhàn)，但通過(guò)合約聯(lián)營(yíng)、一體化開(kāi)發(fā)、專業(yè)子公司聯(lián)營(yíng)及交叉持股四種模式，可有效化解利益分歧。

　　例如，國(guó)家能源集團(tuán)在內(nèi)蒙古的“風(fēng)光火儲(chǔ)”一體化項(xiàng)目，通過(guò)煤電調(diào)峰支持新能源消納，實(shí)現(xiàn)度電成本下降約12%，碳排放減少15%。

　　2024年，化工用煤需求保持旺盛，甲醇開(kāi)工率大幅領(lǐng)先歷史同期，煤化工高端化趨勢(shì)明顯。龍頭企業(yè)通過(guò)技術(shù)升級(jí)布局高端產(chǎn)品，如兗礦能源的煤制烯烴項(xiàng)目、平煤股份的精細(xì)焦?fàn)t煤氣深加工，均實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品附加值提升。

　　開(kāi)源證券指出，當(dāng)布倫特原油價(jià)格在68美元/桶時(shí)，煤制烯烴成本與油制路線相當(dāng)，在能源價(jià)格波動(dòng)中具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，部分企業(yè)通過(guò)CCUS（碳捕集與封存）技術(shù)探索低碳轉(zhuǎn)型，為煤化工高端化注入新動(dòng)能。

　　陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司總工程師尚建選認(rèn)為，低階煤分質(zhì)利用技術(shù)可將10億噸低階煤轉(zhuǎn)化為1.5億噸油品和1.97萬(wàn)億千瓦時(shí)電力，相比直接燃燒降低21%碳排放，可提升20%以上的產(chǎn)值。中科合成油技術(shù)有限公司副總工程師王洪則提出，未來(lái)煤化工產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)的一個(gè)可行方向是“油氣化動(dòng)態(tài)聯(lián)產(chǎn)”，既生產(chǎn)平臺(tái)化學(xué)品和高值化學(xué)品，又可在需要時(shí)生產(chǎn)煤制油、合成氣等燃料，保障國(guó)家能源安全。

　　2025年一季度，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)，進(jìn)口約束漸顯，但整體受火電發(fā)電疲弱影響，煤價(jià)延續(xù)回落，現(xiàn)階段處于磨底狀態(tài)。

　　受煤價(jià)下降影響，主要上市煤企2025一季度業(yè)績(jī)同比下降。記者關(guān)注的28家煤炭上市公司，2025Q1年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2827.08億元，同比下降16.81%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)309.11億元，同比下降28.96%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)303.74億元，同比下降31.43%。如果剔除對(duì)行業(yè)影響較大的中國(guó)神華，27家煤炭上市公司，2025Q1合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)189.62億元，同比下降31.37%。

　　在能源安全與雙碳目標(biāo)的雙重約束下，煤炭需求增長(zhǎng)放緩甚至見(jiàn)頂，供給端通過(guò)成本控制實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，煤炭行業(yè)正從“需求驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“成本定價(jià)”。具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局、技術(shù)迭代能力的頭部企業(yè)，將在行業(yè)洗牌中鞏固優(yōu)勢(shì)，成為穿越周期的核心資產(chǎn)。

　　如張宏所言，2025年煤炭市場(chǎng)將呈現(xiàn)“總體寬松、時(shí)段性緊張”態(tài)勢(shì)，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)是獲取超額收益的關(guān)鍵。而《新一代煤電升級(jí)專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案（2025—2027年）》中，“支持現(xiàn)役煤電改造升級(jí)機(jī)組、新建機(jī)組和新一代煤電試點(diǎn)示范機(jī)組與新能源實(shí)施聯(lián)營(yíng)，鼓勵(lì)聯(lián)營(yíng)的新能源項(xiàng)目?jī)?yōu)先并網(wǎng)”，則為行業(yè)指明了在“雙碳”時(shí)代的生存之道——唯有通過(guò)深度整合與技術(shù)創(chuàng)新，方能在能源轉(zhuǎn)型浪潮中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

責(zé)任編輯：王萍