中能財經(jīng)丨A股最大規(guī)模收購開啟
來源：中國能源新聞網(wǎng) 時間：2025-12-22 16:45
A股最大規(guī)模收購開啟
——中國神華公布1336億重大交易計劃
中國能源新聞網(wǎng)記者 衣韻潼
2025即將收官，A股市場上，一則千億級收購再創(chuàng)歷史紀錄。12月19日晚間，中國神華能源股份有限公司（以下簡稱“中國神華”）收購草案落地，擬以1335.98億元收購12家標的公司股權(quán)，引爆資本市場。
業(yè)內(nèi)認為，這起橫跨煤炭、電力、化工、物流四大領(lǐng)域的超級重組，將作為央企專業(yè)化整合的標志舉措，實質(zhì)性解決同業(yè)競爭、推動業(yè)務(wù)體量大幅躍升，同時，也將深刻重塑A股能源板塊估值邏輯與行業(yè)競爭格局。
現(xiàn)金支付占比高達七成
根據(jù)草案，此次中國神華的交易資產(chǎn)陣容龐大，覆蓋控股股東國家能源投資集團有限責任公司(以下簡稱“國家能源集團”)旗下能源產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。交易完成后，國家能源集團持股比例將提升至71.48%，控股地位進一步鞏固。
收購標的具體包括國家能源集團國源電力有限公司（以下簡稱“國源電力”）、國家能源集團新疆能源化工有限公司（以下簡稱“新疆能源”）、國電建投內(nèi)蒙古能源有限公司等10家企業(yè)的100%股權(quán)，以及國家能源集團陜西神延煤炭有限責任公司41%股權(quán)、山西省晉神能源有限公司49%股權(quán)。
此次標的的選擇主要是基于業(yè)務(wù)協(xié)同考慮。據(jù)了解，本次交易前，在國家能源集團的統(tǒng)籌安排下，國源電力、新疆能源等5家企業(yè)已分別進行了預重組，剝離部分低效資產(chǎn)或與主業(yè)關(guān)聯(lián)性較低資產(chǎn)。此外，與8月份披露的預案內(nèi)容相比，草案中去掉了國家能源集團電子商務(wù)有限公司。
截至今年7月底，擬收購標的合計總資產(chǎn)2334.23億元、歸母凈資產(chǎn)873.99億元，去年共營收1139.74億元，盈利94.28億元。以2024年扣非歸母凈利潤計算，收購市盈率為14.2倍，與中國神華當前15.49倍的市盈率基本匹配，估值處于合理區(qū)間。
“本次資產(chǎn)注入中，對應(yīng)標的資產(chǎn)市凈率（PB）約1.5倍，顯著低于中國神華約2.0倍的市凈率水平。從估值角度看，此次交易以相對中國神華自身更低的賬面估值完成，具備一定的估值安全邊際?！敝刑┳C券煤炭行業(yè)分析師杜沖表示。
國聯(lián)民生證券研究所副總經(jīng)理周泰補充，此次收購也展現(xiàn)出了顯著的成本優(yōu)勢。僅考慮煤炭資產(chǎn)，本次交易對價約5元/噸，遠低去年以來一級市場競拍探礦權(quán)的17.3元/噸均價，且標的資產(chǎn)多為在產(chǎn)產(chǎn)能，無需漫長的籌備建設(shè)周期，短期內(nèi)即可貢獻收益。
支付結(jié)構(gòu)方面，本次收購中，現(xiàn)金支付占比為70%，約935.19億元；發(fā)行股份支付占比僅30%，約400.80億元。同時，擬向不超過35名特定投資者募集配套資金不超過200億元，用于補充現(xiàn)金對價及相關(guān)稅費。
“這種高比例現(xiàn)金支付的設(shè)計在A股大額并購中極為罕見?！睒I(yè)內(nèi)普遍表示，這既體現(xiàn)了中國神華充裕的現(xiàn)金流實力，更有效降低了股份發(fā)行帶來的股權(quán)稀釋效應(yīng)，保障了中小股東的持股價值與收益分享比例。
盈利能力有望再獲提高
隨著12家核心企業(yè)收購完成，中國神華將一舉解決自2005年以來的同業(yè)競爭問題，在資源的集約化管理下，產(chǎn)業(yè)布局進一步延伸至坑口煤電、煤化工等業(yè)務(wù)板塊，形成完整的“煤—電—化—運”生態(tài)體系，總資產(chǎn)規(guī)模增加超2000億元，實現(xiàn)“超級能源航母”的全鏈條閉環(huán)。
通過整合標的資產(chǎn)，中國神華的煤炭保有量將提升至684.9億噸，增幅達64.72%；煤炭可采儲量增至345.0億噸，增幅幾近翻倍；煤炭核定產(chǎn)能達5.12億噸/年，提升56.57%；發(fā)電裝機容量實現(xiàn)6088萬千瓦，增幅27.82%；聚烯烴產(chǎn)能188萬噸，增長幅度高達213.33%。
“本次交易完成后，將大幅提高公司核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能與資源儲備規(guī)模，有利于降低交易成本、優(yōu)化產(chǎn)能匹配，提升整體盈利能力，從而實現(xiàn)超越簡單業(yè)務(wù)疊加的‘1+1>2’戰(zhàn)略價值。”中國神華表示。
草案預測，以今年1-7月的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，收購完成后，中國神華的資產(chǎn)總額有望從6359.09億元攀升至8965.87億元，營業(yè)總收入由1622.66億元提升至2065.09億元，扣非歸母凈利潤由292.55億元增加至326.37億元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益也將從1.47元/股增厚至1.54元/股。
除盈利能力提升外，管理層還進一步承諾，此次收購不會影響高分紅政策的穩(wěn)定性，延續(xù)每年以現(xiàn)金方式分配利潤不少于當年歸母凈利潤的65%。并結(jié)合中國神華實際，不斷完善利潤分配政策，在保證可持續(xù)發(fā)展的前提下兼顧股東的合理投資回報。
“假設(shè)按2025年中期利潤分配方案公告的79%股利支付率，以2024年備考財務(wù)數(shù)據(jù)為例，中國神華的年度每股分紅將從2.3463元提升至2.4885元，按照草案發(fā)布當日股價，靜態(tài)股息率將從5.78%提升至6.13%?！蹦茉撮_采行業(yè)首席分析師張樨樨分析。
政策護航國有資產(chǎn)證券化提速。在此次千億重組背后，是2024年證監(jiān)會“并購六條”、《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》等密集出臺，以及國務(wù)院國資委對“央企應(yīng)通過并購重組提高投資價值”的多次強調(diào)。
“本次破紀錄重組，不只是中國神華邁向‘能源航母’的關(guān)鍵點，還將以全產(chǎn)業(yè)鏈整合倒逼其他能源企業(yè)加速戰(zhàn)略重組，為其他央企資產(chǎn)注入提供模板，推動煤炭、電力行業(yè)集中度提升、低效產(chǎn)能出清，在未來，帶動更多優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)進入資本市場?！睒I(yè)內(nèi)指出。
責任編輯：于彤彤
