中能財經(jīng)丨百億重組落地 電投能源將去向何方？
來源：中國能源新聞網(wǎng) 時間：2025-11-18 17:31
“煤電鋁”一體化版圖再進一步
電投能源百億重組落地
中國能源新聞網(wǎng)記者 衣韻潼
從預案發(fā)布到草案披露，半年時間，內(nèi)蒙古電投能源股份有限公司（以下簡稱“電投能源”）的百億重組正式落地，市值也從400億元增至600億元。
“這不僅是國家電力投資集團有限公司（以下簡稱“國家電投”）內(nèi)部資源整合的關鍵一步，也標志著電投能源作為集團內(nèi)重要平臺的戰(zhàn)略地位得到進一步強化?！痹跇I(yè)內(nèi)看來，隨著集團資產(chǎn)持續(xù)注入與業(yè)務協(xié)同深化，電投能源的未來估值仍有望提升。
資產(chǎn)及負債率同步上行
早在今年4月30日，電投能源就正式公告了重組事項。5月19日，電投能源在停牌近兩周后宣告復牌并披露重組預案；11月14日晚間，正式發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關聯(lián)交易報告書（草案）》。
根據(jù)草案，電投能源擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買國家電投集團內(nèi)蒙古白音華煤電有限公司（以下簡稱“白音華煤電”）100%股權(quán)，交易作價111.49億元，達到此前市場預期；同時，擬向不超過35名特定投資者募集配套資金不超過45億元。
本次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組和關聯(lián)交易。重組完成后，電投能源的最大股東中電投蒙東能源集團有限責任公司持股比例將從55.77%降至43.24%，國家電投集團內(nèi)蒙古能源有限公司（以下簡稱“內(nèi)蒙古公司”）躍升至第二大股東，持股比例22.46%。
在發(fā)行股份購買資產(chǎn)部分中，股份發(fā)行價定為14.77元/股（除息后），發(fā)行數(shù)量6.49億股，占本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)后（不考慮募集配套資金）總股本的22.46%；所募集的45億元配套資金中，16億元將用于支付本次重組現(xiàn)金對價、中介機構(gòu)費用及相關稅費。
頗受業(yè)界關注的是，根據(jù)資產(chǎn)基礎評估法，白音華煤電的凈資產(chǎn)賬面價值為75.33億元，評估價值109.98億元（不包括此前1.51億元增資），較賬面價值增值34.65億元，增值率46%，在行業(yè)內(nèi)屬于中等偏高水平。
而本次收購將較大程度提升電投能源的資產(chǎn)及負債。以6月30日為基準，電投能源資產(chǎn)總額將從交易完成前的549.79億元增至交易完成后的800.79億元，增加251億元；負債總額從149.89億元增至333.18億元，增加183.29億元，資產(chǎn)負債率由27.26%提升至41.61%。
今年前三季度，電投能源實現(xiàn)營收224.03億元，同比增長2.72%；歸母凈利潤41.18億元，同比下降6.40%。如何保障未來業(yè)績發(fā)展？此次重組通過設置業(yè)績承諾和補償條款為市場吃下“定心丸”。
協(xié)議規(guī)定，業(yè)績承諾期為交易實施完畢當年起的三個會計年度（含本次交易實施完畢當年）。若于2026年度完成，業(yè)績承諾期為2026至2028三個年度；若2026年前未能實施完畢，則業(yè)績承諾期相應順延。
就白音華煤電在業(yè)績承諾期間實際凈利潤不足承諾的部分，由交易對手內(nèi)蒙古公司優(yōu)先以其在本次交易中獲得的電投能源股份進行補償，不足部分以現(xiàn)金補償。
具體來看，如本次交易于2026年實施完畢，白音華煤電的露天礦采礦權(quán)在2026年至2028年需累計實現(xiàn)凈利潤不低于16.63億元；鋁電資產(chǎn)相應年度的凈利潤需分別達到6.78億元、5.28億元、5.26億元；
如交易于2027年實施完畢，露天礦采礦權(quán)2027年至2029年需累計實現(xiàn)凈利潤不低于16.84億元；鋁電資產(chǎn)相應年度的凈利潤需分別實現(xiàn)5.28億元、5.26億元、5.28億元。
利潤有望增厚三成以上
電投能源作為國家電投在內(nèi)蒙古區(qū)域的重要投資整合平臺，以及集團內(nèi)唯一的煤炭上市公司平臺，借助此次交易，可進一步強化“煤電鋁”協(xié)同效應，提升煤炭產(chǎn)能及區(qū)域能源保供能力。
據(jù)了解，白音華煤電與電投能源布局方向一致，主營業(yè)務皆為煤炭、鋁及電力產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。隨著此次交易完成，核定產(chǎn)能為1500萬噸/年的白音華二號露天煤礦將劃轉(zhuǎn)至電投能源旗下，將電投能源的煤炭產(chǎn)能由4800萬噸提升至6300萬噸，增幅達31.3%。
此外，白音華煤電還擁有262萬千瓦火電和40.53萬噸/年電解鋁產(chǎn)能。這些資源的加速整合，都將對電投能源“煤電鋁”一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢形成鞏固，讓其協(xié)同效應得到更有效發(fā)揮。
“毫無疑問，電投能源資產(chǎn)收購的落地將推動‘煤電鋁’一體化版圖再進一步?！眹⒆C券能源首席分析師張津銘分析，白音華煤電今年1-9月合并歸母凈利潤約14億元，重組完成后，預計將增厚電投能源年化歸母凈利潤18.67億元。
國海證券能源開采行業(yè)首席分析師陳晨同樣表示，白音華煤電的煤、電、鋁三大業(yè)務均處于行業(yè)領先水平，其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并入將有力強化電投能源的核心業(yè)務競爭優(yōu)勢。
公開資料顯示，上半年，白音華煤電的煤炭、煤電、電解鋁業(yè)務分別貢獻營收6.2億元、10.8億元、36.8億元，占比分別達11.2%、19.7%、67.0%；毛利率分別實現(xiàn)53.59%、37.03%、25.94%，貢獻3.3億元、4.0億元、9.6億元。
“下半年鋁價、煤價均步入上行通道，鋁價由9月的20761元/噸增至11月的21581元/噸，秦皇島Q5500煤價由9月的691元/噸增至11月的815元/噸，隨著商品價格上漲，白音華煤電的利潤貢獻將更為突出?！标惓垦信?。
今年以來，電投能源業(yè)績持續(xù)承壓，在一季度、上半年、前三季度營收均較上年同期有所增長的情況下，歸母凈利潤不斷下滑，降幅分別為19.82%、5.36%、6.40%。業(yè)內(nèi)普遍認為，通過本次收購，電投能源利潤或增厚30%以上，對業(yè)績形成顯著利好。
二級市場上，資產(chǎn)重組消息的發(fā)布已推動電投能源股價持續(xù)上漲。截至11月17日，該公司累計漲幅突破62%，市值增超200億元。不過在業(yè)內(nèi)看來，電投能源的未來估值還有望再上臺階。
“‘煤電鋁’一體化商業(yè)模式解決了傳統(tǒng)能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型痛點，創(chuàng)造了1+1+1>3的系統(tǒng)性價值，這一具備聚合優(yōu)勢的商業(yè)模式理應享受更高估值?！蹦硨I(yè)人士指出。
開源證券能源開采行業(yè)首席分析師張緒成測算，當前，電投能源的內(nèi)在價值高達943.75億元，而其A股市值僅630億元，意味著市場對該公司價值的認可度仍有提升空間。
責任編輯：于彤彤
